股海探温：产托上涨潜能大

问：

近日产业投资信托（REIT，简称产托）相当活跃，越来越多REIT计划在大马交易所上市。

我想问，国内产托市场的前景如何，面对着哪些挑战？

若我要购买产业投资信托，需考虑什么因素？

基于最近有很多产托上市和即将上市，因此，要购买现有上市的产托，还是等新上市的新股比较划算？

小林上

答：

由于产业需求仍然殷切，加上政府制定政策，进一步发展相关的领域，例如大吉隆坡计划以及经济走廊等，因此，马来西亚的产托拥有很大的上涨潜能。

此外，股票市场的波动加上固定收入市场回酬率较低，也进一步激励了投资者对于抗跌投资工具的需求，例如单位信托以及产托。

我认为，产托所面对的主要挑战，就是在经济可能放缓之际，盈利展望或面对风险。

目前，我国共有16项已经上市的产托，其中10项涉及零售领域，包括了最新的IPO案———怡保花园产托（IGB REIT），后者拥有谷中城购物中心以及The Gardens Mall。

消费趋势受看好

当我们要投资产托时，必须考虑几个因素，其中包括了资产的种类/涉及的领域、周息率、资产管理人的素质，这关系到从租金收入强化回酬率的能力（管理资产的能力，例如提高租金、租用面积、出租率等），以及产托的资本架构。

根据目前的环境，我将专注在零售领域的产托，尤其是拥有顶级购物中心的产托，因为消费者的消费趋势受看好。

然而，涉及办公室出租的产托，却面对供应过剩（尤其是巴生谷）的挑战。

至于最有吸引力的产业信托，它们的上市案通常都会吸引众多投资者，这也意味着在上市后，股价有上涨空间。

至于最近的怡保花园产托，IPO案吸引了超过20倍的超额认购，最终的发售价每单位为1.25令吉（根据现有同类产托的溢价水平，有些证券行给予的价格介于1.37至1.43令吉）。

投资者也可以透过购买Kris资产（KAssets，6653，主板产业股）的股票，来取得怡保花园产托，因为在后者上市后，Kris资产将会派发怡保花园产托的单位。

然而，上市计划也取决于市况的好坏。

本期驻诊：黄德明

http://www.nanyang.com/node/479376?tid=885

股海探温：合发吉星展望如何？

问：

想请教关于合发吉星（CCB，2925，主板消费产品股）这支股项的一些问题，希望你能解答我以下的疑问：

1.合发吉星最新的展望如何？

2.这只股仍值得持有吗？

3.合发吉星的合理价是多少？

4.合发吉星算不算是高息股？

读者蔡碧琚女士

答：

1）截至2012年6月30日的财年，合发吉星首半年营业额按年增长1.37%至3亿3541万令吉。净利方面，公司上半年净利，则由上财年的1436万令吉，按年下跌9.7%至1296万5000令吉。

虽然合发吉星赚幅因竞争激烈而受压，但马赛地（Mercedes-Benz）轿车销量仍取得增长。

随着竞争者争相推出多款新豪华轿车，致使我国今年首半年的豪华轿车领域竞争愈发激烈。不过，与上财年首半年相比，合发吉星的马赛地轿车销量仍按年上涨3%。

在竞争激烈的环境下，合发吉星的销量仍取得不俗增长，整体来说，合发吉星的前景依然看俏。

2）合发吉星的赚幅则企稳在近11.5%的水平，该股2012财年第二季也派发每股5仙的单层中期股息。

增长势头看涨

总概而论，我们认为，合发吉星的未来增长势头料备受看涨。

若以股息派发率以及增长潜能来看，外加合发吉星2012财年的本益比走高至12倍的水平，我们建议，投资者不妨考虑继续持有合发吉星，或考虑买进。

3）目前，合发吉星的股价处于2.90令吉左右的水平。若按照股息的角度来分析合发吉星，这支股的合理价格最多仍有10%的上涨空间。

根据合发吉星的回酬来计算，该股的合理价格上涨空间不会太多，最多只有10%的上调幅度。

（编注：合发吉星在本月30日闭市时报2.92令吉，平盘。）

4）以一般的派息率来计算，合发吉星2011财年的全年派息为10仙，派息率约为50%，此派息率不算太高。以本益比来看，合发吉星去年的本益比处于较低水平，约为8倍，因此，该股的增长空间受限，派息率也不会太高。

然而，值得注意的是，该公司近年来也不时派发特别股息，曾经在2008和2009年各别派发1.40令吉和1.20令吉的特别股息。

本期驻诊：陈建尧 （肯南嘉投资研究主管）
http://www.nanyang.com/node/474239?tid=885

股海探温：EPS 计算方式

问：

一间公司的EPS（每股盈利）计算方式很简单，就是盈利／股本。

但我发现在一些特殊情况下，比如配发红股、ESOS、拆细，公司都会将对比的那一季度或年份的每股盈余重新计算，然后都会被调低了。

我想知道，WEIGHTED AVERAGE SHARE是怎样计算出来？

还有，如果我们制作图表的话，之前的年份的每股盈余，每股股息是不是都需要相应调整？

我有发现到贺特佳（HARTA）的红股配发是在2012年5月，可是2011年财报已经把红股配发纳入每股盈余的计算内了。

请问这是怎么一回事呢？

读者：CS上

答：

WEIGHTED AVERAGE SHARE NUMBERS 是加权平均股票数目的意思。

如果我们以一年来计算，通常是12个月内的股票数额变化除以12，以此类推。举个例子：A公司在1月1日有100万股，在7月1日它派了100万红股，因此，它本年度加权平均股票数目是（100万X12+100万X6）/12=150万股。

个人认为，加权平均股票数目拿来做学术上研究还可，对长期投资者其实意义不大，因为相关公司通常会对其发行新股的活动后作出调整。

尤其是马股实行季度报告，所发生的差别最多在一个季度后就调整了。

再者，不管是红股、附加股或股票拆细动作，股票价格在除权后将马上做出调整，并不会随着加权平均法计算。

因此，采用最新股额来计算每股盈利，在精确性或许有欠妥当，在估价方面却是比较保守直接，不会高估了股价。

股本1.82亿

如果观察贺特佳（HARTA，5168，主板工业产品股）的2012年报，在其财表（60页）中，其股本仍然是1.82亿令吉，因为那是截至3月31日的事。

再看其股权分析（136页），由于这是6月20日的纪录，股本已经是3.65亿令吉，已把1送1红股入账。

依红股在5月24日除权，公司的每股盈利可以有两种呈现方法，即照2012年3月或年报呈上给股东时。

该公司用了后者，就是用比较保守的呈现方式，不让投资者误会其盈利。

就算用上2012财政年的股额（1.82亿令吉@50仙=3.65亿股），以致每股盈利为55仙（可以上交易所网站看HARTA在5月9日的季度报告），公司也会在2013年报做出调整并解释。

应用加权平均股票数目，只是多一种呈现方式而已。

我们再看其在8月7日的2013年首季报告，盈利为5335万令吉，每股盈利可用3个方式呈现。（见表）很明显的，公司采用派了红股的算法，旨在于不让股东有过高的期望。

而且，股票一除权，股价即减半（1送1红股），用第三个方法来美化每股盈利，在会计上固然没错，在精明的投资者眼中，并不会因此加分。

本期驻诊：陈金阙 （专业财务规划师）

股海探温：为何私有化？

近日看到许多公司宣布私有化活动，这包括我手中持有的一项股项，想要请教以下数个问题；

1.哪一些因素造成国内上市公司掀起私有化风潮？

2.一般上，哪一类型的公司会成为大股东私有化的目标？为什么？

3.当大股东宣布进行资本回退的私有化活动时，如何衡量献购价是否合理，还是被低估？

4.除了献购价之外，小股东在是否接受大股东私有化献议时，需要考虑哪些因素？

5.若我无法接受大股东的献购价，除了个人投出反对票外，是否还有其他管道可以阻止私有化建议顺利通过？

答：

1.我认为，最主要的原因是这些遭私有化的国内上市公司的估值偏低，而虎视眈眈的献购者趁势献议私有化，这有助他们省去更多成本。

成为私有化目标的公司其实很有价值，但却缺乏游资。在这样的情况下，市场就越容易涌现更多私有化计划。

2.基本上，估值低又缺乏游资的公司，较容易成为大股东私有化的目标。估值低意味着该股便宜，而大股东可趁势以较低的成本来收购剩余股权，相比估值高的时候收购来得有成本效益。

3.当大股东宣布进行资本回退的私有化活动时，小股东们可根据这家公司的基本面与市价来衡量献购价是否合理。若献购价低于市价，这证明公司已被低估，此献购价不合理。

4.除献购价外，小股东必须留意公司是否有被上修的可能性，因为上修将影响大股东提出的献购价合理与否。

二来，小股东可以观察公司的基本面，细心留意是否有更多盈利流入公司，皆因这些因素都将提高公司的估值。

然而，小股东本身也要定下一个标准价值，再自行参照献购价与自己心目中的标准价值是否相去太远，以此衡量大股东提出的私有化献议。

5.除了个人投出反对票外，小股东可以做的是联合其他小股东，一同在股东特别大会上投反对票。除此之外，别无他法来阻止私有化建议顺利进行。

本期驻诊： 陈建尧 肯纳格投资研究主管
http://www.nanyang.com/node/507657?tid=885

2013 股海探温：速远机构值得买吗？

问：

1.请问速远机构（ZHULIAN，5131，消费产品组）近期有什么扩展计划？效果以及进展如何？

2.该公司业绩增长趋势稳健，值得买入吗？

3.如果与同行比较，速远机构的优缺点在哪里？它是直销领域的首选股吗？

4.速远机构股息派发理想吗？它的股息政策的多少？

5.该公司股价已经接近3令吉，估值是否合理？还值得买入吗？

答：

速远机构（ZHULIAN，5131，消费产品组）是我国其中一家土生土长的著名直销公司，拥有约320个授权代理，经销商超过67万4000个，涵盖的范围包括全马各地，还有泰国、印尼和新加坡市场。

该公司优势在于生产及销售自身品牌的各种产品，包括非常热卖的镀金首饰、食品、饮料，以及保健产品等。

在本地站稳脚步后，速远机构计划在3至5年内，把海外市场的营业额比重，从目前的58%提高至70%。

在策略上，公司管理层有意增加核心经销商，此外，也计划在泰国的呵叻（Korat）兴建新仓库，迎合泰国及印度支那强劲的需求。

巩固印尼市场

我们认为，该策略除了能够提高营业额，也能够缓和外汇动荡的影响。

该公司也计划设立内部机动经销商，以较低廉营运成本模式，增强在印尼的市场地位。

在过去3个财政年，速远机构取得的税前赚幅平均达到21.9%，比起同行例如安利（马）控股（Amway，6351，主板贸服股）的15.8%，以及海鸥（HaiO，7668，主板贸服股）的17.1%来得高。

这主要归功于速远机构包揽了整个产品的价值链，与市场上纯多层次经销公司不同。

本财年料派息17.3仙

在2012财年，速远机构集团的净利按年增长了23%，达到1.17亿令吉。

这主要是因为核心经销商的贡献提高了（按年+17%）。

未来，我们预测该集团2013财年的净利将按年增长13%，主要支持因素有：1）核心经销商按年增长6%，而这属于保守估计；2）更高的产品销售价格。

我们也预测速远机构在2013财年派发每股17.3仙的股息，这是根据该公司60%股息派发率的政策计算；这相等于非常吸引人的6.0%周息率，也比同行（安利5.5%、海鸥5.4%）来得高。

目前，速远机构处于10.1倍的本益比交易，与海鸥的9.6倍相差不多，不过，却比安利的13倍折价42%。

有鉴于该集团比同行高的税前赚幅，加上诱人的6.0%周息率，我们相信速远机构的合理价格至少值得3.40令吉，建议短线买入。

http://www.nanyang.com/node/527196?tid=885

2013 股海探温：东益电子派息率至少50%

1.请问东益电子（GTRONIC，7022，主板科技股）业务的最新状况。

2.半导体领域周期性非常明显，是否影响该公司的表现？

3.东益电子的核心竞争力是什么？

4.请问该公司的股息展望如何，有什么值得期待的地方？

答

东益电子（GTRONIC，7022，主板科技股）是半导体领域的佼佼者之一。

尽管面临领域的周期性阶段，惟仍能在过去超过10年的光景里，成功维持净利表现，10年复合年增长率（CAGR）为7%。

有鉴于稳健的收入组合和强稳的现金状况，该公司也持续维持超过50%的派息率。

在过去的10年中，该公司成功从一家传统的半导体组件制造商，转型至利基电子组件制造商，主要专注于制造目前需求高涨的LED灯、晶体定时装置和感应器。

目前，东益电子的主要客户，包括爱普生拓优科梦（Epson Toyocom）、Cree公司、安华高（Avago）、意法半导体（STMicroelectron鄄ics）及欧司朗公司（OSRAM），都是全球半导体领域的领先者。

销售订单强稳

基于该公司已开始为瑞士的客户供应新产品———距离感应器，其净利按年取得55%的增长，归功于新增加的产能和距离感应器较高的扣除利息、税务、折旧与摊销前盈利（EBITDA）赚幅的贡献。

此新产品拥有强稳的销售订单，中期能见度相当清晰，因瑞士客户已向东益电子下订。

另外，该公司也正与美国客户就供应距离感应器一事进行洽谈。

2年净利CAGR料21%

我们预计，东益电子2年的净利CAGR料达21%，因相信新产品的销售贡献将提高。

此外，LED灯和晶体定时装置，也料随着半导体领域的复苏取得稳定的增长。

截至2013年上半年，其净现金企于1亿3100万令吉。

我们相信，东益电子将维持至少50%的派息率。

根据过往3年的记录，假设将派息率保守地设在72%的水平，则2014财政年的每股股息将会是15仙，相等于5%的周息率。

我们给予3.42令吉的目标价格和“短线买进”的投资评级，主要是因为该股的净利表现稳定、21%稳健的2012至2014财政年净利CAGR，及科学和技术领域逐渐增多的曝光率，都说明该股值得一个溢价估值。

http://www.nanyang.com/node/573150?tid=885

股海宝藏：辟捷控股如虎添翼

今年，辟捷控股（PJDEV，1945，主板产业股）得新任主席丹斯里黄宗华（金融界精明企业家）如虎添翼，业务登上新高峰指日可待。

辟捷控股已经拥有逾50年的历史，它成功完成许多着名和口碑极佳的的计划，包括吉隆坡市的D’Majestic、蕉赖的YouCity、USJ的You One、柔佛州的You Terrace、槟城的Wellesley Residences以及关丹Sand Series的Swiss-Garden Residences。

辟捷控股从事五大业务，皆经营有方，年年赚钱。

1.产业发展———加速成长

它有数十年经验，今日是着名产业发展商，有望于明年挤入我国十大产业公司之列。目前，它的发展计划庞大。

（A）巴生谷蕉赖，20.6英亩，永久地契。

此地点极近捷运站，计划兴建1400个单位服务公寓、办公楼、商业楼之综合城镇。前两年推展总值6亿4000万令吉首两期高楼计划（1090个单位），成绩极佳。

（B）巴生谷梳邦USJC，2.7英亩，永久地契。

此地区迅速发展，附近有轻快铁设施，前年推介总值2亿1000万令吉公寓，SOHO商业高楼（470个单位），反应热烈。

（C）富都监狱和敦拉萨交通枢纽间之中央商务区，0.51英亩，永久地契。

它于前年推展总值1亿7000万令吉公寓高楼，吸引很多国内外买家。

（D）槟城北海城镇（Bandar Butterworth）16.3英亩，永久地契。

由于地点好，前期公寓售完，将推出另一栋总值1亿4000万令吉服务公寓高楼。

（E）新山古来，30英亩，永久地契。

前期排屋计划售完，将发展83间围篱保安住宅。

（F）关丹Sg.Karang，22英亩，永久地契。

此地近海边着名渡假村，正兴建服务公寓、别墅、商业亭，总值9200万令吉，首期售出70%单位。

（G）吉隆坡巴都区10.23英亩，永久地契。

此地近Sri Hartamas高档区，将发展高级公寓（出售中）。

（H）云顶高原，将发展923个服务公寓单位与酒店。

（I）关丹柏诺（Penor）区，1007英亩，将发展一座新城镇。

由于地点优越，销售成绩辉煌，未入账销售额近8亿令吉，将在未来两年为公司盈利作出巨大贡献。

2.酒店与休闲———佳音频传
此业务包括吉隆坡Swiss Inn酒店、Swiss Garden高尔夫度假胜地，Damai Laut、关丹Swiss Garden度假胜地、马六甲Swiss Garden酒店，酒店管理与时光分享业务。

无论是酒店入住率、营业额与盈利，过去两年都创新高，今年将取得双位数成长。

3.电缆———保持强劲
它生产具有防火性能电缆，国内蓬勃建筑活动制造强大需求，它在越南的工厂已在去年投入生产，品牌日益被接受，销量持续增长。今年，它仍有强劲之盈利表现。

4.建材与贸易———依然良好
它生产溷凝墙板与销售普通建材，由于国内外需求保持强大，预期可提高销售额与盈利。

5.建筑———大有进步
由于国内私人与政府领域的建筑活动增加，它取得更多订单，今年盈利势必提高。

未来盈利有成长

在2013年6月财报中，董事主席乐观的评语，预示公司将有高成长。果然，2014年6月财政年首季每股盈利已有6.7仙，整年估计可达20至25仙，比去年13.4仙成长了50至86%（不包括特殊盈利）。

股息有望增加

目前，公司净借贷1亿9700万令吉。当它以2亿2000万令吉售辟捷大厦，以1亿8600万令吉卖吉隆坡地皮和以1亿2400万令吉买八打灵地皮全部完成后，将无债一身轻，还有几千万令吉净现金。

即使不景气，即使借贷高，公司不忘股东利益，10年来不停派息（过去4年皆5仙）。今年，公司将变成净现金公司，加上盈利大增，派较高股息的机率相当高。

在无重估产业与售产业盈利入账之下，公司每股净有形资产是2令吉51仙，储备金达6亿8400万令吉。

由于超过15年不曾送红股，今年业绩又大唱丰收，因此分红股回报股东之日理应不会太远。

今年企业活动精彩

（一）完成以2亿2200万令吉售辟捷大厦，净利1亿零100万令吉。

（二）完成以1亿8600万令吉卖首都地皮，净利5300万令吉。之后，买下新公司30%股权，参与产业发展计划（中国财团持70%股权）。

（三）完成以1亿2400万令吉买6英亩地皮，进军八打灵旺区之零售与服务公寓产业市场。

（四）辟捷控股与OSK产业合并（市场传言）。根据交易所的最新资料显示，丹斯里黄宗华及家族分别拥有辟捷控股的约31%股权以及侨丰产业的73%股权。

（五）子公司OlympiaCable上市马交所（2009年建议）。

总结
新领导创高峰

辟捷在高界扎根强稳。踏入马年，在企业精英黄宗华领航下，辟捷的商业运程，势如脱缰野马，奔驰万里。

免责声明
本文分析仅供参考，并非推荐购买或脱售。投资前请咨询专业金融师。

慧眼 电邮：shares888@yahoo.com 

http://www.nanyang.com/node/601934?tid=885

股海探温：家丽资或派息2.5仙

问：

1.请问家丽资机构（HOMERIZ，5160，主板消费产品股）的业务状况如何？

2.该公司的产品的竞争力和优势是什么？

3.该公司是否有派息政策？大概还会派多少股息？

4.以目前约80仙左右的价格，属于昂贵吗？

答：

家丽资机构（HOMERIZ，5160，主板消费产品股）的主要业务是设计、制造与出口高级软垫家具，是国内两家针对国际市场的中高级软垫家具制造商之一。

除了原厂设计制造（ODM）自身品牌———Eritz，公司也从事代工生产（OEM）。

家丽资机构的客户遍布全球55个国家，其中亚太（主要是澳洲）和欧洲是主要出口市场，分别占2013财年营业额的50%和28%。

以产品区别，2013财年的营业额来自餐饮家具业务（40%），接着是沙发（39%）和床架业务（21%）。

我们近期参观了家丽资位于麻坡的厂房，对公司生产手工精细、高品质家具而印象深刻。

拟策略维持赚幅

该公司制造的产品，可媲美在本地销售的欧洲家具业者。

为了能符合国际高标准，家丽资机构持续推出新设计和革新产品。

与其他出口家具制造商一样，家丽资机构的利润，也受到原料成本和汇率波动的影响。

为了抵消这些风险，管理层采用短期订单（6个月）和成本加成（Cost-plus）的策略。

这个策略让净利能见度低，但可维持赚幅。

公司自2010财年以来，平均赚幅为44%，净赚幅为14.5%。

基于客户负责海关至目的地的运输费，因此，家丽资机构不受国际运输费波动影响。

欧洲复苏激励 净利上看1670万

受惠于量产经济效益和美元走强，家丽资机构2014财年首季，营业额按年增长43%。

虽然首季营业额增长强劲，但碍于净利能见度低，我们保守认为，家丽资机构2014财年的营业额料按年增长10%。

欧洲经济复苏和规模经济效益，会是营业额增长的主要动力，加上可维持的赚幅，净利预计达1670万令吉，按年增长10.6%。

另外，家丽资机构并没有正式的派息政策。不过，我们了解，公司有意将净利的40%供派息用途。

自2010财年以来，公司每年宣布派发每股2.2至5.1仙的股息（派息率超过40%）。

我们预测，该公司在2014财年，会把净利的50%，派发股息给股东，每股派息2.5仙，回酬率3.1%。

http://www.nanyang.com/node/613871?tid=687